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平安证券股份有限公司皮秀,苏可近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《全面扩张,构建垂直一体化航母》,本报告对通威股份给出增持评级,当前股价为31.08元。
通威股份(600438)
事项:
公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入740.68亿元,同比增长22.75%;归母净利润132.70亿元,同比增长8.56%;扣非后归母净利润126.20亿元,同比增长1.02%。二季度,公司实现营收408.24亿元,同比增长14.50%;归母净利润46.69亿元,同比下降33.58%。
平安观点:
二季度硅料价格和盈利水平大幅下降导致盈利环比下滑。二季度公司实现营收408.24亿元,同比增长14.50%,归母净利润46.69亿元,同比下降33.58%,环比下降45.7%;二季度业绩环比大幅下降可能主要与多晶硅盈利水平大幅下降有关。二季度以来,硅料价格整体处于下行通道,参考大全能源披露信息,大全能源多晶硅销售价格(不含税)从一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤,对应的单吨净利从一季度的11万元以上下降至二季度的3万元左右。参考Infolink数据,目前多晶硅致密料含税价格70-75元/公斤,三季度多晶硅的盈利水平还将进一步下降。
多晶硅:扩产与降本并举,向上游布局工业硅。上半年,公司多晶硅销量17.77万吨,同比增长64%,国内市占率达到30%左右,目前公司生产成本已降至4万元/吨以内。截至2022年底,公司多晶硅年产能超过26万吨,上半年公司通过技术挖潜将存量产能提升至30万吨以上。2023年8月,乐山永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目开始试运行,公司目前的多晶硅产能超过42万吨。2023年3月,行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目开工,2023年7月,包头20万吨高纯晶硅项目开工,两个项目均采用拥有自主知识产权的第八代“永祥法”,将实现更优的品质、成本、环保等目标;上述两个项目投产后,公司多晶硅产能规模将超过82万吨。此外,公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目,其中一期项目均拟于2024年底前建成投产,届时公司多晶硅成本优势将更加突出。
电池片:TOPCon产能加快落地,HJT技术实现突破。上半年,公司电池满产满销,实现销量35.87GW(含自用),同比增长65%,截至目前电池产能达到90GW。2022年,公司在TOPCon方面推出TNC电池产品,采用PECVDPoly技术方案,并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目。目前,公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%(未叠加SE技术),良率超过98%;公司已顺利完成硼扩SE技术的开发,预计可实现TNC产品提效0.2%以上。2023年7月,彭山太阳能一期16GW电池项目顺利下线,公司TNC电池产能规模达到25GW。此外,公司还规划了双流25GWTNC和眉山16GWTNC项目,预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。上半年,公司基于HJT技术的THC中试线已完成双面纳米晶技术开发,当前最高转换效率已达到26.49%,210尺寸66版型组件功率达到743.68W(第三方认证),在硅片厚度减薄至110μm的条件下,量产良率可达到97%以上;与此同时,公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破,持续推动HJT产业化进程加快。
组件:强有力的一体化布局助力快速做强做大。上半年公司实现组件销量8.96GW,超过2022年全年的销售规模。上半年公司加大组件业务市场拓展力度:国内大基地项目方面,聚焦重点大客户开发,上半年中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目,累计中标容量超9GW;国内分布式项目方面,全面布局国内分销渠道网络,与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系,实现市场份额显著提升;海外市场方面,继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场,上半年完成超6GW海外框架订单签约。产能布局方面,公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地,加速推进先进产能建设,目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产,公司组件年产能提升至55GW;后续公司将强化一体化产能布局,根据公司公告,公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市各建设16GW拉棒、切片、电池片项目,强化组件业务的成本竞争力。整体来看,公司未来有望打造从工业硅、多晶硅料、硅片、电池到组件的垂直一体化产能,结合在新型电池方面深厚的积累,公司组件业务有望实现跨越式发展。
投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况,调整公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为197.01、125.14、156.06亿元(原值215.54、135.41、170.70亿元),动态PE7.2、11.3、9.1倍。光伏行业长期前景向好,公司在光伏制造领域竞争力突出,维持公司“推荐”评级。
风险提示。(1)国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响,存在不及预期的风险。(2)电池片环节技术迭代速度较快,如果新技术发展速度超预期,可能影响存量电池片产能的盈利水平。(3)组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券盛炜研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.46%,其预测2023年度归属净利润为盈利197.73亿,根据现价换算的预测PE为7.17。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为50.37。